Alts Angle : la perturbation crée des opportunités

L’effondrement de la Silicon Valley Bank entraînera probablement un resserrement des conditions de crédit à mesure que les banques se retireront des prêts. Les gestionnaires de crédit privés sont prêts à combler le vide laissé par les banques et peuvent négocier des conditions favorables, selon Tony Davidow du Franklin Templeton Institute.

Après la crise financière mondiale (GFC) de 2008, au cours de laquelle les banques ont cessé de prêter aux opportunités du marché des petites et moyennes entreprises, les gestionnaires de crédit privés sont intervenus pour combler le vide, ce qui a conduit à la croissance extraordinaire de la classe d’actifs. Comme l’illustrent les données ci-dessous, le crédit privé (dette) a augmenté de façon spectaculaire de 2009 à 2022, avec une croissance diversifiée dans les prêts directs, mezzanine et en difficulté.

Le crédit privé a été une allocation croissante pour les institutions et les family offices en raison de ses rendements ajustés au risque attrayants, de son potentiel de revenu élevé et de sa couverture contre l’inflation.1 Et, récemment, grâce à l’innovation des produits, le crédit privé est désormais disponible pour un groupe plus large d’investisseurs, à des minimums inférieurs et avec des fonctionnalités plus flexibles. On estime que la plupart des crédits privés sont à taux variable et que la classe d’actifs a généré des rendements positifs en 2022, le taux de coupon ayant été ajusté à mesure que les taux augmentaient tout au long de l’année2.

Nous voyons des parallèles avec l’environnement de marché post-GFC, où les gestionnaires de crédit privés sont intervenus pour combler le vide laissé par les banques traditionnelles. Dans un environnement de marché post-Silicon Valley Bank, les gestionnaires de crédit privés auront le dessus dans la négociation de prix, de conditions et de clauses restrictives favorables. Au cours des dernières années, avec la concurrence croissante pour le flux d’affaires, il y a eu un nombre croissant de transactions « allégées ». Désormais, les gestionnaires de crédit privés ont le pouvoir de négocier des conditions et des clauses restrictives favorables.

À l’avenir, nous prévoyons une plus grande dispersion du rendement entre les gestionnaires expérimentés qui peuvent naviguer dans un environnement difficile et ceux dont la seule expérience consiste à investir du capital dans un environnement d’argent facile, avec de faibles taux de défaut. Même si les taux de défaut augmentent, nous pensons que les gestionnaires chevronnés, dotés d’équipes d’entraînement expérimentées, devraient être en mesure de renégocier les conditions.

Dans l’environnement de marché actuel, les gestionnaires de crédit privés peuvent être plus sélectifs dans le déploiement du capital. Comme dans l’environnement post-GFC, le pendule a basculé pour favoriser les prêteurs dans ces conditions de crédit serrées. Les gestionnaires de crédit privés expérimentés devraient être en mesure de naviguer efficacement dans ces conditions difficiles dans le but de générer des résultats favorables.

Tous les investissements comportent des risques, y compris la perte possible du capital. La valeur des investissements peut fluctuer à la hausse comme à la baisse, et les investisseurs peuvent ne pas récupérer le montant total investi. Les cours des actions fluctuent, parfois rapidement et de façon spectaculaire, en raison de facteurs affectant des sociétés individuelles, des industries ou des secteurs particuliers, ou les conditions générales du marché. Les prix des obligations évoluent généralement dans la direction opposée aux taux d’intérêt. Ainsi, à mesure que les prix des obligations d’un portefeuille d’investissement s’ajustent à une hausse des taux d’intérêt, la valeur du portefeuille peut diminuer.

Investir dans des sociétés privées comporte un certain nombre de risques importants, notamment : peuvent avoir des ressources financières limitées et peuvent être incapables de faire face à leurs obligations en vertu de leurs titres de créance, ce qui peut s’accompagner d’une détérioration de la valeur de toute garantie et d’une réduction de la probabilité de réaliser les garanties qui peuvent avoir été obtenues relativement à l’investissement; ont des antécédents d’exploitation plus courts, des gammes de produits plus étroites et des parts de marché plus faibles que les grandes entreprises, ce qui tend à les rendre plus vulnérables aux actions des concurrents et aux conditions changeantes du marché, ainsi qu’aux ralentissements économiques généraux; sont plus susceptibles de dépendre des talents et des efforts de gestion d’un petit groupe de personnes; par conséquent, le décès, l’invalidité, la démission ou le licenciement d’une ou de plusieurs de ces personnes pourrait avoir une incidence défavorable importante sur la société de portefeuille et, par conséquent, sur l’investissement; ont généralement des résultats d’exploitation moins prévisibles, peuvent de temps à autre être parties à un litige, peuvent être engagées dans des entreprises en évolution rapide avec des produits soumis à un risque substantiel d’obsolescence et peuvent nécessiter des capitaux supplémentaires substantiels pour soutenir leurs activités, financer leur expansion ou maintenir leur position concurrentielle.

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1. Sources : Association CAIA et Preqin. Rapport UBS Global Family Office 2022. Préparé par FT Capital Markets Insights Group. Private Credit représenté par l’indice Cliffwater Direct Lending au 30 septembre 2022, complété par l’indice Credit Suisse Leveraged Loan avant janvier 2005.

2. Source : Pitchbook Private Debt Report, 2022.